最近股市情绪很亢奋。沪指在众多利好催化下成功站上3600点拾贝赢，不仅创年内新高，也是自2022年1月以来首次收于3600点上方。
东边日出西边雨，与权益市场的亮眼表现不同，债券市场最近则频频“碎蛋”，10年国债收益率从7月9日1.64%回升至7月24日的1.74%，上行10bp左右。
本轮调整究竟为何？主要原因还是短期风险偏好的转向。反内卷政策的密集出台提振市场通胀预期，超级水电工程的开建直接点燃了市场的做多热情。此外，外围市场波动收敛、人民币汇率阶段性企稳，也释放出风险偏好回升的信号。
Wind数据显示，截至7月21日，A股单日融资买入额达1778.88亿元，占A股成交额比例达10.29%，是自3月7日以来首次占比超过10%，杠杆资金活跃度明显提升。
随着市场风险偏好的提升，债市表现受到压制。从债市的短期利空因素来看，市场主要有两点担心：
首先，“股债跷跷板”效应的存在或将压制债市表现。中金研究发现，本次股债跷跷板与历史上典型的股债轮动明显不同：
1）股票风格不一样。
历史上典型的股强债弱跷跷板由增长预期改善驱动，表现为周期、制造、消费等与经济增长紧密的股票板块领涨，大盘跑赢小盘。但在7月初“反内卷”之前，本轮股票上涨很大程度上由银行股与小微盘驱动，小盘跑赢大盘。去掉银行贡献后，股票指数涨幅有限。
2）股债表现不一样。
过去六轮股债跷跷板中，沪深300每上涨超过10%，平均对应十年国债利率上行22bp。而本轮股票虽然上涨超过10%，但债券利率同期仅上行7bp。（数据来源：wind，时间2025/4/8-2025/7/24）
因此，本轮不一样的股债跷跷板，可能反映股债轮动并非增长预期驱动，而是流动性主导。流动性主导的股债跷跷板风险偏好更低，部分投资者只是由于资金充裕增加股票配置，并未减少对债券配置，对债券利空有限。
其次，市场也在担心反内卷政策和超级水电工程的影响。
我们认为“反内卷”政策不构成对债市的实质利空。从政策落地之后的效果出现，到部分行业的盈利改善、价格上涨，再传递到整个通胀水平的上涨，都需要一定的时间，在这之前它对于债券并不构成实质性的利空。
雅下水电工程虽然为全球头号水电工程，但是建设周期长达10年，单年度对债券供给冲击相对有限，而且该工程筹备已久，类似体量的项目也难以在短时间内进行快速复制，总体来看，难以构成短期的债券供给压力。
既然股债跷跷板和近期热点事件催化并不能对债市构成明显利空，那么该如何看待近期债市波动以及后续债券市场表现？
我们认为，短期而言债市或将因反内卷、雅江工程等重要市场主线引发的情绪面变化而产生一定波动，但当前市场对经济生产强、需求弱的基本面核心判断尚未发生根本改变。预计7月政治局会议是关键节点，将决定行情能否得到“空中加油”。中期来看，在经济基本面和流动性没有改变情况下，商品和股市的表现虽然阶段性有扰动，但尚不足以动摇债市的基础。长期来看，则需要重点关注通胀预期的变化。
对于普通投资者而言，随着债市波动的加大以及票息收益的下降拾贝赢，债市投资的难度明显提高。想要在债市的风浪中抓住机会，找到高性价比的债市资产和合理的配置方法至关重要。
1．短债+长债的哑铃策略
对于稳健型投资者来说，可以选择短债+长债的哑铃策略。短债基金作为防守端，主要负责提供稳健的票息收益，并降低投资组合的整体波动；而长债作为进攻端，主要负责追求更高的收益，即在收益率下行时博取资本利得。
短债端可以考虑国泰“利”系列中短债基金，在追求净值稳健增长的同时，严格控制回撤，尤其是在今年债市大幅震荡的行情中，业绩表现及回撤均优于同类平均，在震荡的市场环境中持有更安心。
长债端可以考虑国泰嘉睿纯债A类（006475），近1年收益率5.07%，排名同类前5%；此外，近年来债券ETF这类工具型产品迎来快速发展，凭借综合费率低、持仓透明的特点受到更多投资者的喜爱。十年国债ETF（511260）作为市面上唯一聚焦十年国债的ETF基金，风险收益介于短债和中长债之间，同时又具备T+0交易、可质押回购等特点，年内规模增长超百亿，获得了众多机构投资者的认可。
注：规模数据来源Wind，截至2025年6月30日，今年以来规模增长为124亿元，规模数据变化波动，不预示未来表现。国泰嘉睿纯债同类是指银河证券长期纯债债券型基金（A类）。
2．股债搭配策略
另外，对于想追求一定收益但风险承受能力有限的投资者来说，含权基金也是不错的选择。充分利用股债之间的低相关性分散风险，通过债券打底获取稳健的票息收益，同时配以0-30%的权益资产，在权益市场行情来临时也能够参与其中。
国泰招享添利
（A类019727，C类019728）
采用纯债+10%-30%权益的投资策略，近1年收益率9.78%，同类排名第8；
国泰多策略
（A类001922，C类023289，E类024233）
采用债券（含转债）+0-95%股票的投资策略，近1年收益率9.56%，最大回撤-1.12%；
国泰金龙债券
（A类020002，C类020012，D类023141）
采用纯债+40%以下转债的投资策略，近半年收益率9.13%，同类排名前6%
数据来源：基金季度报告，数据截至2025/6/30，业绩已经托管行复核。产品策略为当前基金经理观点，市场观点会随市场变化而变化，不代表长期必然投资方向，不构成任何投资建议或承诺。我国基金运作时间较短，过往业绩不代表未来。国泰招享添利A同类为银河证券标准偏债型基金（股票上下限10%-30%）（A类），排名8/72；国泰金龙债券同类为银河证券普通债券型基金（可投转债）（A类），排名15/257。
关于下半年债市高性价比资产的配置方法，视频中进行了更为详细的介绍，感兴趣的投资者可以点开视频进行更为深入的了解。
风险提示
“利”系列中短债基金自2020年至2025上半年业绩及业绩基准业绩如下：国泰利享中短债债券A（成立日期2018/12/03，业绩比较基准为80%×中债总财富（1-3年）指数收益率+20%一年期定期存款利率（税后），陶然自2020/07/07管理至今，丁士恒自2020/05/15管理至今）：2.50%/2.37%，4.40%/3.27%，2.60%/2.49%，3.27%/2.60%，2.57%/3.42%，0.83%/0.47%；国泰利优30天滚动持有短债债券A（成立日期2021/06/22，业绩比较基准为100%*中债综合财富（1年以下）指数收益率，陶然自2021/06/22管理至今）：2.20%/1.38%，2.70%/2.34%，3.55%/2.64%，2.47%/2.44%，0.86%/0.78%；国泰利泽90天滚动持有中短债债券A（成立日期2021/08/31，业绩比较基准为80%×中债总财富（1-3年）指数收益率+20%一年期定期存款利率（税后），陶然自2021/08/31管理至今）：1.45%/0.97%，3.00%/2.48%，4.03%/2.60%，2.89%/3.42%，0.80%/0.47%；国泰利盈60天滚动持有中短债A（成立日期2022/11/22，业绩比较基准为80%×中债总财富（1-3年）指数收益率+20%一年期定期存款利率（税后），陶然自2022/11/22管理至今）：0.32%/0.27%，3.56%/2.60%，2.96%/3.42%，1.07%/0.47%；国泰利安中短债债券A（成立日期2022/12/05，业绩比较基准为80%×中债总财富（1-3年）指数收益率+20%一年期定期存款利率（税后），陶然自2022/12/05管理至今）：0.37%/0.25%，3.36%/2.60%，2.52%/3.42%，0.83%/0.47%；国泰利享安益短债债券A（成立日期2022/12/09，业绩比较基准为90%*中债-综合财富（1年以下）指数收益率+10%*一年期定期存款基准利率（税后），陈育洁自2022/12/09管理至今）：0.23%/0.19%，3.73%/2.53%，2.87%/2.34%，0.97%/0.78%；国泰利恒30天持有A（成立日期2024/3/4，业绩比较基准中债综合全价（总值）指数收益率*90%+银行活期存款利率（税后）*10%，1.90%/3.31%，1.14%/-0.11%）；
国泰利优30天滚动持有短债债券A设定30 天的滚动运作期，基金管理人仅在该基金份额的每个运作期到期日为基金份额持有人办理赎回。国泰利泽90天滚动持有中短债债券A对于每份基金份额，设定90天的滚动运作期，基金管理人仅在该基金份额的每个运作期到期日为基金份额持有人办理赎回；国泰利盈60天滚动持有中短债A本基金对于每份基金份额，设定60天的滚动运作期，除基金合同另有约定外，基金管理人仅在该基金份额的每个运作期到期日为基金份额持有人办理赎回；国泰利恒 30 天持有期债券型证券投资基金对每份基金份额设置30 天的最短持有期限，在最短持有期限内基金份额持有人不可就该份基金份额提出赎回或转换转出申请，自最短持有期限届满日起（含当日）基金份额持有人方可提出赎回或转换转出申请。
十年国债ETF（成立日期2017/08/04，业绩比较基准为100%*上证10年期国债指数收益率，王玉自2019/12/25管理至今，王振扬自2025/02/13管理至今），2020-2025上半年业绩/业绩比较基准：1.92%/2.09%，5.19%/5.78%，2.52%/2.87%，4.37%/4.83%，9.02%/8.09%，0.67%/-0.24%。
国泰嘉睿纯债（成立日期2018/10/11，业绩基准为中证综合债指数收益率，胡智磊2023/04/07管理至今），基金A份额2020年至2025上半年业绩/业绩比较基准：2.51%/2.97%，3.76%/5.23%，2.62%/2.32%，3.49%/4.81%，9.24%/7.89%，0.41%/1.08%。
国泰招享添利（成立日期2024/01/09，业绩比较基准为85%*中债综合全价指数收益率+10%*沪深300指数收益率+5%*中证港股通综合指数（人民币）收益率，张容赫自2024/01/09管理至今），基金A份额2024-2025上半年业绩业绩比较基准：9.32%/7.45%，1.88%/0.84%。
国泰多策略（成立日期2015/12/02，业绩比较基准为50%*沪深300指数收益率+50%*中证综合债指数收益率，王琳自2019/05/31管理至今，胡智磊自2024/09/03管理至今），基金A份额2020-2025上半年业绩/业绩基准：20.46%/15.20%，6.99%/0.30%，-6.16%/-9.56%，-4.38%/-3.41%，2.60%/11.86%，4.21%/0.73%。
国泰金龙债券（成立日期2003/12/05，业绩比较基准为100%*中证综合债指数，茅利伟自2023/08/25管理至今，刘嵩扬自2024/08/02管理至今），基金A份额2020年至2025上半年业绩/业绩基准：10.21%/2.97%，8.40%/5.23%，-0.47%/3.32%，1.71%/4.81%，9.62%/7.89%，1.79%/1.08%。
十年国债ETF属于债券基金，其预期收益及风险水平低于股票基金、混合基金，高于货币市场基金。本基金属于国债指数基金，是债券基金中投资风险较低的品种。本基金采用优化抽样复制策略，跟踪上证10 年期国债指数，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。
国泰嘉睿纯债为债券型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金，属于较低预期风险和预期收益的产品。
国泰招享添利为混合型，理论上其预期风险与预期收益水平低于股票型基金，高于债券型基金和货币市场基金。其余基金均为债券型，基金预期风险收益低于股票型和混合型基金，高于货币型基金。国泰招享添利投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。国泰招享添利基金份额持有人持有的每份基金份额最短持有期限为6个月。国泰多策略为混合型基金，其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。国泰金龙债券属于收益稳定、风险较低的品种。
基金有风险，投资须谨慎。观点仅供参考，会随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，投资者在进行投资决策前，应仔细阅读基金的《招募说明书》和《基金合同》，充分考虑投资者自身的风险承受能力，谨慎投资。
MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！
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责任编辑：郭栩彤 拾贝赢
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